文/文庚淼
资本市场的凛冬已经散发出冷酷的一面，从近期的媒体报道可以看到初创企业融资变得困难，甚至美团和蘑菇街等国内知名的企业都被迫降低了融资额度和估值。
近日卷入舆论漩涡的中国团购网站美团，就是在不恰当的时期迎面撞上了冷气团——中美资本环境在6、7月开始恶化。美团7月初还在雄心勃勃地欲融资10亿美元，而现在不但迟迟没有达成交易还传出融资遇挫的消息，美团通过公告称被抹黑要发起诉讼，反而让人从美团的激烈反应得出一个不那么美好的结论，美团融资遇到麻烦是肯定的，所以才愈发需要一个对其有利的舆论环境。
美团没有必要这么激烈的回应质疑，只需要认真回答问题，以期通过沟通打消投资人和媒体的疑虑。
1. 本轮融资的金额到底有多少？公司的估值是否真的下降了？因为什么？
2. 每个月烧钱能维持多久，如果停止烧钱怎么维持市场份额？如何应对大众点评和百度糯米的市场竞争？
3. IPO的前景如何？投资人如何变现和退出？
美团融资不顺利反映市场担忧情绪上升
据华尔街日报7月8日的报道China’s Meituan Aims to Raise More Than $1 Billion，美团当时正同投行协商代理其与投资公司的谈判，美团在尝试融资10亿美元，以期将年初融资后70亿美元估值翻倍到150亿美元。
文章也提及因为中国股市的动荡，已经引发投资人对创业公司投资的胃口变化，至少在华尔街日报这篇文章发表的时候，还没人预料到美团的融资会遇到大问题，因为当时没人会想到曾经慷慨的投资人翻脸会这么快。
据华尔街日报9月14日的报道，美团和蘑菇街在最新一轮融资中都下调了最初的估值目标，美团不再坚持以150亿美元的估值去融资。知情人士称投资者目前对美团的估值超过100亿美元，低于美团的心理预期但还是高于1月融资后70亿美元的估值，华尔街日报称美团发言人拒绝就具体估值数字置评。
同期在进行融资的蘑菇街也遇到了困难，与投资公司的谈判已经进行了五个月，其3亿美元的融资目标仍未达成，估值也从预期20亿美元降为16亿美元。
不过，同样进行融资的中国初创公司滴滴快的很明显就没有遇到类似的问题，滴滴快的在上周宣布融资30亿美元，这创下风投资金对初创公司投资单笔金额的新纪录。同期融资而境遇不同，反映出不同领域的公司在投资人心目中的地位差异，滴滴快的还在所谓的互联网风口，而美团和蘑菇街已经被降级了。
美团是中国市场份额最大的团购网站，其近期的融资数额越来越巨大，并且频率加快。从公开数据可知，不算天使投资，美团已有过四轮融资：
2010年8月，红杉资本A轮投资，1200万美元；
2011年7月，阿里巴巴和红杉资本B轮融资，5000万美元；
2014年5月，大西洋资本、红杉资本和阿里巴巴C轮融资，3亿美元，估值为40亿美元；
2015年1月，红杉资本等D轮融资，7亿美元，估值70亿美元。
美团想向投资人阐释，其O2O业务具有滴滴快的一样的市场想象空间，但亏损严重和市场份额在下降的现实很难让投资人相信这一点，本轮融资的投资人为其高估值签发的支票承担的风险，比美团之前融资时要大。此前的投资人自然愿意美团以更高的估值去融资，其账面财富在增加；不过新的投资人和此轮跟投的投资人自然倾向于更少的钱更多的股权。
有趣的是，多次投资美团的红杉资本同时也在投资大众点评——中国团购市场的另一个重要的参与者，当然红杉资本在其看中的领域多方投资也不鲜见。大众点评也已进行过多轮融资，此前最新一次融资后的估值为40.5亿美元。
推迟IPO或因Groupon低市值先例 不盈利无法支持高估值
而从美团7月初就开始计划并进行新一轮融资可知，半年的时间可能就将上一轮的融资消耗了大部分，这也许是知乎上有人估算的美团为了拓展业务每个月消耗掉1亿元人民币的来源——当然实际美团在跑马圈地上花掉多少钱是不公开的，盈亏等核心数据应该只有投资人能看到，估计只有在美团进行IPO的时候，才能看到相关数据了。
美团王兴在1月称美团在2014年的营收达到460亿元人民币，同比2013年增加180%，并设定2015年的目标为1000亿元人民币，也就是说增速要达到近220%。美团上月公布的上半年业绩显示，上半年的总营收为470亿元，比去年同期增长190%，已经超过去年全年的总营收，不过增速不及预期。
美团现在都没有CFO，而且根据美团王兴之前的公开表态，似乎美团近两年内不会上市。美团不急于上市，可能是看到团购鼻祖Groupon的境遇，Groupon截止9月17日的市值为27.77亿美元， Groupon因为不盈利股票从上市后一路走低，从高峰时期的26美元一股一直跌到现在的4.26美元一股。
美团上半年470亿元人民币营收中，纯团购为296.5亿元，占比63%，虽然美团在发展电影业务、外卖业务和酒店旅游业务等，不过主业还是团购，如果在美国上市，一根筋的美国投资人只会讲美团理解为中国的Groupon，即使中国的O2O市场大于美国，必然也不会给予高估值。即使美团有其他几项业务，但很难让美国投资人相信，美团的整体业务可以支撑100-150亿美元的市值，因为Groupon在2015年上半年30亿美元的营收只能维系28亿美元的市值，美团的营收并没有比Groupon大许多。不进行IPO，反而是美团最优的选择了，但提供投资的投资人和员工不会满意。
美团短时间无法变现，为了维持业务增速又不得不大量烧钱，在不盈利的情况下，投资人对这种模式的容忍度会逐渐降低，这也是美团在融资上遇到困难的一个原因，投资人看不到变现的前景。
也许在不远的将来，受制于资金压力的美团被迫进行IPO，美团何时任命CFO就可以作为观察IPO启动进程的一个窗口。
从美团和其他资金链紧张的创业公司的例子看，公司上市可能有多种推动力量：公司创始人、公司高管、拿到期权的员工、投资人和竞争公司甚至还有外部环境。
目前高管以及员工应该是希望上市的——员工想要分钱；创始人王兴可能在不得不上市的时候拍板上市——为了筹集资金，继续圈地不被竞争对手落下；想变现的投资人应该也想IPO，不过市场环境不利，恐怕无法支撑高估值。美团是否上市、如何上市，都是摆在美团高管和投资人面前的一局难解的棋局。
美团陷入市场份额下降循环 融资烧钱是引鸩止渴
美团和大众点评，甚至包括中国现在很多初创企业都在O2O领域大举投入，可以说在过去的一年多时间里，中国消费者从团购、外卖、出行甚至电影票等多个方面享受了O2O企业的补贴，这些企业也在烧钱补贴中圈到用户，不过中国用户的问题是，只要有补贴就会换一家同类服务，忠诚度比较低，这导致O2O拼补贴烧钱成为无底洞。
美团的市场份额从60%下降至50%多，易观的数据预测美团在三季度的市场份额将跌破50%，美团市场份额是被大众点评和糯米分食了。
大众点评和糯米背后站着中国互联网的巨头腾讯和百度，在资源和金钱上获得支持更多，美团虽然也获得阿里巴巴的投资，不过据说王兴为了保持美团的独立性，拒绝阿里巴巴掌握更多股权，阿里巴巴近期又转而支持口碑网。但因为受制于资金，在补贴方面不及大众点评在闪惠和糯米在节日营销的投入，并且因为帐期较长（这又是资金紧张的一个表现），不被商户优先推荐后也会缓慢失血，在关键市场的份额也在被竞争对手逐渐吞并。
现金现在成为O2O团购企业的命脉，虽然烧钱让O2O企业无奈，但谁不补贴就被用户抛弃确是更无法接受的后果，所以在这个市场，谁的靠山硬现金多，谁就能在残酷的烧钱大战中存活下来。
美团的市场份额下降，又反过来使得其高估值变得脆弱，上市变现的前景更加暗淡，这变成一个恶性循环。所以融资烧钱却无法维持住市场份额更是引鸩止渴的行为。在烧钱的道路上看不到停止线，没有明确盈利模式的美团，像是河豚肉一样，美味而充满风险，目前的问题是，即使美团真的获得10亿美元的融资，按照上半年的速度，又够烧多久呢？下一次融资的估值怎么办？
当中国和世界的经济形势变化后，资本追求资金安全的偏好上升，投资人对大手笔投资创业公司变得谨慎起来。投资人的顾虑从怎么让投资企业耗死竞争者，变成该企业烧钱模式能否持续到上市或其他形式变现。目前投资圈的共识是，市场对创业公司的产品和服务的需求可能放缓，创业公司的投资可能需要更长时间才能获得高额回报——或者投资失败可能性更大。
美团本次融资引发的讨论，其实更多是创业公司对前景焦虑的集体发问，没有清晰盈利模式的企业如何在资本凛冬中生存下去，当没有投资人肯继续投资后，之前烧钱换来的市场份额可能如同遇到阳光的冰雪般消融。高估值是一把双刃剑，任何创业公司在享受过追捧后都要能正面应对质疑，质疑是小事，市场才是真的无情。
